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1.2、 聚焦“光、光纤、液冷、国产AI、卫星”，重视运营商、AI应用等 板块
展望2026 年，AI“虹吸效应”显著，全球 AI 或继续共振。海外方面，谷歌、 Meta 等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅 提升，AI正循环效应逐步凸显，国内方面，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯等为代表 的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期。
2026 年赛道一：全球AI共振，聚焦“光、光纤、液冷、国产AI”四大主线T 光模块放量元年，硅光技术或加速落地，有望成为1.6T高 速光模块主流方案，或驱动EML和CW激光器等光芯片需求大幅提升，“AIDC+无 人机+DCI”三重共振或持续拉动光纤光缆需求，同时OCS/CPO/空芯光纤/薄膜铌酸 锂/LPO/LRO 等多条新技术并行演绎，有望孕育新投资机会； 2026年，随着英伟达 GB300 NVL72、Rubin 和Rubin CPX 系列机柜逐步出货、谷歌等Asic巨头最新算力 芯片出货量的提升，以及国产算力芯片的规模出货、国产超节点的逐步起量，液冷 渗透率或大幅提升；在国家政策和国内巨头的共同推动下，2026年国产AI产业链有 望蓬勃发展，建议重视计算、网络、AIDC等三大核心方向。
大模型训练需求正持续爆发式增长，太空拥有无限太阳能、天然真空散热环境 与全球无缝覆盖等独特优势，已成为下一代算力发展的核心方向。 SpaceX 计划部署 百万颗卫星规模的巨型太空算力星座，Blue Origin、Google、Starcloud等企业亦相继 布局。我国高度重视空天地算力网络的建设，其中卫星是太空网络的核心基石，建 议重视四大细分方向：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，关注卫 星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：关注发射资源分配、 发射节奏及技术发展带来的产业催化；（3）地面设备环节：关注高价值量核心网建 设各环节，以及终端市场；（4）卫星运营环节：星网、垣信分别牵头星网、G60，双 线共进，有望快速构建卫星网络。
2026 年赛道三：AI应用风起云涌，运营商、模组、控制器、CDN等迎机遇
2025 年以来，海外 AI 产业景气度持续提升，以谷歌、Meta 等为代表的海外 AI 巨头不断上调AI相关资本开支指引，AI驱动云业务增长提速，以谷歌Gemini 为代表的大模型用户量持续增长，同时Token消耗数量大幅提升，AI正循环效应正 在逐步凸显。同时，英伟达、Celestica、维谛、康宁、Arista、博通等海外AI产业 链核心公司业绩表现亮眼，不少公司陆续上调业绩指引，同时OpenAI 与英伟达、 博通、AMD等海外芯片巨头扩大合作，海外AI产业链生态“虹吸效应”显著，海 外AI的蓬勃发展有望给光通信、液冷、服务器电源等板块带来长期成长机遇。 （1）谷歌：据谷歌2025年第四季度报告，2025Q4公司实现营收1138.3亿美元， 同比增长18.0%，其中，谷歌云业务实现营收176.6亿美元，同比增长47.8%，谷歌 云营业利润率提升至30.1%，同比提升12.6 个百分点，GCP 核心产品、AI 基础设 施和生成式 AI 解决方案营收持续增长，谷歌云2025Q4积压订单达到2400亿美元， 环比增长55%，同比翻倍，云业务在收入、订单、盈利能力方面持续取得显著增长。 在谷歌云业务方面，公司下游结构持续优化：（1）获客速度增长至一季度末的两倍； （2）2025 年签署10亿美元合同数量超过前三年总和；（3）老客户服务量超出承诺 30%以上。Gemini 用户量持续增长，每分钟通过API调用Token消耗量超100亿， 远超上季度70亿。 服务业务方面，截至2026年初，公司季度搜索的使用量创历史新高，推动业务 实现双位数增长。AI相关领域，公司在搜索的AI模式和Gemini应用中推出个人智 能；公司在 Gmail 引入新的 AI 功能并更新了 Veo；公司添加自动浏览等功能，将 Chrome 重构为 AI 为先、代理化的浏览器；公司宣布了通用世界模型Project Genie 项目，供用户使用 Genie3 实时创建和探索互动世界。关于旗舰模型 Gemini，2025 年单位成本降低了78%，推出的3 Pro是公司迄今采用最快的版本，平均每日Token 消耗量是2.5 Pro的三倍。 公司2025Q4资本开支为278.5亿美元，同比增长95.1%，大部分投入技术基础 设施，其中约60%为服务器投资，40%为数据中心和网络设备。公司在AI领域的投 资已经在业务层面有所体现，公司预计进一步加大对AI的投资，公司预计2026年 资本开支为1750至1850亿美元，投资规模将在全年持续增加。 （2）Meta：据Meta2025 年第四季度报告，公司2025Q4实现营收598.9亿美元， 公司预计2026年第一季度营收区间为535亿美元至565亿美元，预计2026年全年 支出将在1620亿美元至1690亿美元之间，资本开支将在1150亿美元至1350亿美 元之间，高于分析师平均预期的1106亿美元。公司继续在人才、基础设施、数据中 心和能源方面进行大量投资，以应对快速演进的AI竞赛，并积极进军智能眼镜领域， 寻求拓展AI变现渠道。 （3）微软：据微软 2025 财年第四季度报告，公司 FY2026Q2 实现营收 812.7 亿美元，同比增长17%，智能云部门(含Azure) FY2026Q2收入同比增长29%至329 亿美元，其中Azure收入同比增长39%。云需求持续强劲，微软将继续加大AI资本 支出，第二季度资本支出达375亿美元(同比增长66%)创下新高， 2026年全年指引 尚未公布，市场分析师普遍预计其2026财年总支出约1100亿美元，确保对研发和 产品创新的长期投入。（4）亚马逊：据亚马逊2025年第四季度及全年报告，公司2025年第四季度实 现营收2134亿美元，同比增长14%；净利润为212亿美元，同比增长6%；其中 AWS 云服务的销售额为356亿美元，同比增长24%。亚马逊2026年资本开支预计将达到 2000亿美元，远超市场此前1460亿美元至1490亿美元预期。主要原因为AWS业 务以及AI需求增长、算力容量投资等，并且公司表示AWS订单承诺同比增长40% 至2400亿美元。公司管理层对2026年一季度的经营利润展望显著低于市场预期， 指引区间为165亿至215亿美元，中值为190亿美元，市场预期则约为225亿美元。 公司表示该指引计入了对电商与国际业务的投入，且包含Amazon Leo卫星项目约 10亿美元的增量成本。
2024 年开始，以字节跳动、阿里巴巴、腾讯微代表的国内AI巨头陆续加大AI 投资，阿里和腾讯资本开支同比增速从2024年Q3开始显著提速。2024年四季度， 字节跳动豆包大模型引爆市场，2025 年春节开始，Deepseek 大模型逐渐引领国产 AI 大模型浪潮，以阿里云、腾讯云、火山云、华为云、天翼云、移动云、联通云等 为代表的国内云计算平台和以亚马逊AWS、微软Azure为代表的海外云计算平台纷 纷接入Deepseek，国内各大行业陆续接入/适配Deepseek大模型，国产AI大模型和 国产算力发展呈现出势如破竹的态势。 进入到2025 年，字节跳动持续大幅扩张AI大模型和AI应用版图，阿里巴巴 宣布开启三年AI资本开支大投入期和AI人才大幅扩招期，Al推动阿里云收入增速 持续提升并创新高，阿里在2025年9月的云栖大会上对未来三年资本开支进行上调， 表示将在3年3800亿AI资本开支计划外追加更多投资，在2032年阿里IDC能耗 较2022 年提升10倍，并提出ASI目标，腾讯资本开支从2024Q4开始大幅增长并 宣布开启大规模人才招聘。国内AI三巨头AI军备竞赛持续加剧，或大幅拉动国产 AI 算力产业链发展。 2026年4月2日，火山引擎表示豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿， 较三个月前增长一倍，较2024年5月份首次发布时增长超1000倍。2026年4 月 10 日， 阿里巴巴官微认领了AI视频模型HappyHorse-1.0，计划在4月30日开放 API 访问功能。内部AI组织方面，阿里巴巴2026年3月16日正式成立Alibaba Token Hub （ATH）事业群，该群以“创造 Token、输送 Token、应用 Token”为核心目标，由 CEO吴泳铭直接负责。自成立ATH事业群以来，阿里持续在AI领域聚合优势力量 和资源，模型层面也不断取得突破，以阿里为代表的巨头已进入AI全面加速期。据 2025 腾讯全球数字生态大会，元宝已成为国内 DAU排名前三的AI原生应用。 伴随着国内AI巨头大幅发力AI训练大模型和AI推理大模型，以及AI Agent 的持续演化，我们认为国产AI算力链或迎来黄金发展时代。 （1）字节跳动：豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿 字节跳动持续完善AI大模型及AI终端产品布局。2025年6月11日，字节跳动 旗下火山引擎举办Force 原动力大会，会上豆包大模型升级为1.6版，推理、数学、 指令遵循、Agent等能力有较大提升，豆包·视频生成模型Seedance 1.0 pro、豆包·语 音播客模型也正式发布。doubao-seed-1.6 All-in-One 综合模型是国内首个支持 256K 上下文的思考模型，支持深度思考、多模态理解、图形界面操作等多项能力， doubao-seed-1.6-thinking 是深度思考方面的强化版本，在代码、数学、逻辑推理等基 础能力上进一步提升，doubao-seed-1.6-flash 是1.6 系列极速版本，延迟极低，TOPT 仅需10ms，模型价格采用统一定价模式，按照输入上下文长度区间定价，从综合成 本来看，豆包大模型1.6的综合成本比豆包大模型1.5·深度思考模型、DeepSeek R1 的综合成本下降63%。Seedance 1.0 pro支持文字与图片输入，可生成多镜头无缝切 换的 1080p 高品质视频，主体运动稳定性与画面自然度较高。在国际知名评测榜单 Artificial Analysis 上，Seedance 1.0 pro 在文生视频、图生视频两个任务的表现均排 名首位。此外，字节发布多款Agent 开发和应用工具，助力企业加速Agent 落地。 行业落地方面，全球Top 10手机厂商有9家和火山引擎深度合作，八成主流车企接 入豆包大模型，已服务 70%的系统重要性银行、数十家券商和基金公司，五成 985 高校用豆包大模型做教学、科研创新。
据腾讯2025年第四季度财报及业绩交流会，金融科技及企业服务实现营收608 亿元，同比增长8%，在云服务方面，混元3D 2.5版本上线腾讯云，服务游戏开发、 影视制作、电商营销等领域。公司2025Q4研发支出达 238亿元，同比增长20%，资 本开支达196亿元，同比减少46%。 2025 年4月16日，微信上线AI助手元宝，用户可以将它添加为好友，即可直 接在微信聊天界面与其进行聊天互动。元宝是腾讯元宝APP入驻微信的AI助手， 搭载混元和DeepSeek双模引擎，并无缝衔接微信生态。它目前支持的核心功能包括： 一键解析公众号文章、图片和文档（100M 以内），并支持对解读内容做各种智能互 动，同时也支持日常陪伴互动等，并对微信场景进行了特别优化，避免直接调用第 三方模型，确保用户数据仅在本地处理。用户通过腾讯元宝，可以免费使用 DeepSeek-R1 满血版、DeepSeek-V3、腾讯混元深度思考模型 T1 以及腾讯混元通用 模型Turbo，不仅支持深度思考，也支持快速输出答案。 混元大模型持续突破，模型开源丰富体系，元宝DAU加速增长。基础模型方面， 2024 年9月，腾讯推出基础模型混元Turbo，采用MoE混合专家架构，训练和推理 效率翻倍，推理成本减半；2025年3月，发布新一代快思考模型混元TurboS，吐字 速度提升一倍，首字时延降低44%，同时应用于腾讯元宝等内部产品，3月21日， TurboS 升级为混元-T1 正式版，显著降低了训练和推理成本，腾讯云宝率先接入 DeepSeek-R1，同时上线腾讯混元深度思考模型T1及Turbo S，持续提供的AI服务， 腾讯元宝2025年2月至3月的DAU(日活)增长超20倍。5月，公司推出视觉深度推 理模型混元T1-Vision，7月推出更小体型、更懂小语种、更全面的混元Large-Vision。 此后，公司陆续上线、混元游戏视觉生成等模型；发布并 开源混元3D世界模型1.0，开源中小尺寸模型Hunyuan A13B/0.5B/1.8B/4B/7B、开 源混元图像3.0，持续丰富混元模型体系。据2025 腾讯全球数字生态大会，元宝已 成为国内DAU排名前三的AI原生应用。截至2025年9月16日，用户每日在元宝 的提问量，已达到年初一个月的总量。
运营商云计算业务维持增长，智算规模持续增长。三大运营商云计算营收持续 增长，持续投入算力资源，自有通用算力资源保持较大规模，智算算力规模实现较 快增长。截至 2025 年年末，中国电信拥有 91EFlops 智算算力，自建智算规模达 46Eflops，同比增长30%；中国联通拥有45EFlops智算算力；中国移动拥有92.5EFlops 智算算力。 国内 5G 网络建设进入平缓期，运营商网络建设方面总投资持续下降，但算力 相关业务资本开支占比呈上升趋势，中国移动曾公开表示对推理资源投资不设上限。 （1）2025年全年，中国移动实现资本开支1509亿元，较去年同比下降8%，略 低于2025年计划资本开支1512亿元。公司表示2026年中国移动将继续加大智算网 络投资，总资本计划开支1366亿元，其中通信网络792亿元、算力网络378亿元、 智能网络89亿元，三大网络中算力网络和智能网络投资占比超37%。 （2）2025 年全年，中国电信实现资本开支 804 亿元，其中算力基础设施投资 202 亿元，占比约为25.1%；网络基础设施投资407亿元，占比约50.6%。预计2026 年资本开支为730亿元，其中算力基础设施计划投资255亿元，同比增长26%，占 总投资比例约35%。 （3）2025 年全年，中国联通实现资本开支542亿元，预计2026年资本开支投 资约为500亿元，其中算力投资占比35%。
我们认为运营商积极发展创新业务，有望驱动运营商在算力基础设施方面持续 投资，对于AIGC方面，运营商以“国家队”身份持续投入到AI模型训练中，有望 赋能多个垂直领域，加速 AI 应用在多行业持续渗透，国产算力产业链（AI 芯片、 AI 服务器及电源、AIDC、液冷风冷、HVDC&柴发、光通信、交换机及路由器、铜 缆等）有望持续受益。
